黄金回踩4340后再蓄势：美债收益率飙至20年高位，为何没压垮金价？

摘要：多家机构表示，黄金在8月18日急跌后于 4340 美元附近企稳，美联储加息预期降温、美元走软、黄金ETF资金重新流入以及央行持续购金，正在共同支撑金价。尽管长期美债收益率升至近20年高位，但机构认为，当前高收益率更多反映美国财政风险与期限溢价，而非经济强劲或货币进一步收紧，其对黄金的压制作用可能正在减弱。

金市观察讯　黄金在 4400 美元附近徘徊数日后，于8月18日遭遇明显回调——现货黄金单日下跌 1.85% 至 4334.65 美元/盎司，纽约期金收跌 1.2% 至 4420.6 美元。推动金价回落的核心力量，并非黄金基本面的突然恶化，而是美国国债收益率的陡峭攀升，叠加中东地缘冲突带来的能源通胀担忧，共同对这种无息资产形成直接压制。8月19日亚盘，金价在 4340 美元附近小幅反弹企稳，截至北京时间14:00报 4338.99 美元/盎司，日内上涨 0.15%。

综合东北证券、东吴证券、渤海证券及多家期货公司观点，黄金此前在 4000 美元下方获得支撑，并从一轮盘整中向上突破，当前宏观环境整体正向黄金倾斜，而长期美债收益率仍是少数尚未完全配合的因素之一。

一、美联储加息压力明显下降

近期美国就业、通胀及消费数据普遍降温，进一步削弱了市场对美联储继续加息的预期。美国7月非农就业意外减少 2.3 万人，且5—6月数据合计下修 10.3 万人，劳动力市场持续走弱；通胀端同步回落，7月核心CPI同比降至 2.5%，整体CPI同比从3.5%回落至3.4%；7月零售销售更下降 0.6%，为九个月来首次下滑，强化了市场对经济动能放缓的判断。

东北证券策略团队负责人张超越指出，就业与通胀的"双降温"，令市场对美联储年内加息的交易预期大幅收敛，"市场已基本消化12月前加息的可能性，黄金资产因此显著受益"。高盛首席经济学家 Jan Hatzius 亦表示，美联储9月加息的可能性已经"非常低"。

与此同时，美元也开始走弱。美元指数在8月19日报 99.65，较前期高位回落，进一步强化了传统的"美元走弱、黄金受益"交易逻辑。对于不生息的黄金而言，加息预期降温意味着持有黄金的机会成本下降，相对吸引力随之改善。

二、高美债收益率为何没有压住黄金？

目前黄金面临的最大争议仍来自债券市场。美国30年期国债收益率一度升至 2007 年年中以来的最高水平，10年期收益率报 4.707%，长端利率整体处于近20年高位。按照传统逻辑，更高的实际收益率通常会对黄金形成明显压力，因为投资者可以从美债等无风险资产中获得更高回报。

但机构认为，这一次情况可能有所不同。当前长期美债收益率居高不下，越来越多反映的是美国财政风险和期限溢价上升，而不仅仅是经济增长强劲或市场押注美联储进一步加息。美国联邦政府未偿债务总额已于8月3日突破 40 万亿美元，从 30 万亿升至 40 万亿仅用了约4年，利息支出正成为财政越来越刚性的成本；与此同时，AI热潮下大型科技公司与云服务商大举发债融资，正与美国财政部争夺同一批长期资金，进一步推高期限溢价。

中金财富期货、福能期货等分析认为，债市收益率难以持续大幅回升，短期内黄金维持高位震荡的概率较大。若高收益率来自经济繁荣，对黄金通常偏空；但若高收益率来自财政焦虑，黄金反而可能从避险需求中受益——这意味着黄金与美债收益率之间传统的负相关关系可能进一步减弱。

三、ETF资金重新回流，国内买盘更猛

除了宏观环境改善，黄金投资需求也开始回暖。数据显示，全球黄金ETF在7月增加约 23 吨持仓，资金流入约 30 亿美元，结束此前连续两个月的资金流出；作为机构风向标的 SPDR 黄金ETF，近两周净增持 16.5 吨。与此同时，COMEX 黄金投机性净多头仓位升至今年1月以来最高水平，对冲基金持有的净多仓更升至约11个月高位。

国内市场资金回流更为踊跃：据环球网数据，截至8月18日，国内黄金ETF上周净流入 91.73 亿元，53只黄金主题基金总规模突破 4242 亿元（较月初增268亿），其中华安黄金ETF规模破千亿达 1031 亿元；博时黄金ETF近20个交易日合计"吸金"超 4 亿元。这意味着，除央行等长期配置资金外，趋势资金与投机资金也正重新回到黄金市场。

机构观点认为，若金价能够突破重要技术阻力，ETF资金和趋势交易资金可能进一步增配，从而形成新的上涨动力。

四、央行二季度再买289吨，托住金价底部

央行需求仍是黄金市场中最稳定的支撑力量。世界黄金协会数据显示，全球央行第二季度黄金购买量估计达到 289 吨，同比增长 62%，显示官方部门配置需求依旧强劲；中国央行已实现连续多月增持，去美元化趋势下官方购金节奏并未放缓。

东吴证券首席经济学家芦哲指出，央行持续增持实物黄金，相当于将大量黄金持续移出流通市场、收缩有效供给，"央行购金的托底力度，划定了黄金价格的下行底线"。这一情形与2022—2023年相似：当时美联储激进加息本应施压黄金，但央行持续买入帮助金价避免了市场预期的深度调整。结构性需求正在改变黄金过去主要依赖利率和美元驱动的定价模式。

五、4500美元仍是多空关键分界线

技术面来看，机构普遍认为 4500 美元附近是黄金下一道重要阻力位，该区域同时接近关键移动均线。若金价能持续突破4500美元，可能吸引更多动量资金和黄金ETF买盘入场，强化新一轮上涨趋势；相反，若再次跌破 4200 美元，则意味着当前行情可能仍处于较大震荡整理阶段。因此，4200 至 4500 美元或构成当前最重要的技术区间——当前金价在 4340 附近，正处区间中下部蓄势。

值得注意的是，并非所有机构都极度乐观。富国银行年内第三次下调金价预期，将2026年黄金目标价从 5300—5500 美元降至 4900—5100 美元，2027年目标同步降至 5400—5600 美元，但该行仍认为当前约4397美元的金价隐含 11%—16% 的上行空间，长期看好逻辑未变。

六、最大风险：美元和实际收益率同时反弹

尽管机构整体偏向看多，但行情并非没有风险。最需要警惕的情况是：美国通胀或就业数据突然重新走强，促使市场再次提高对美联储加息的预期。若这种情况发生，可能同时推动实际收益率重新上升以及美元反弹——对于黄金而言，这是最不利的宏观组合之一。

数据来源：金投网 14:00:37、腾讯财经、界面新闻　|　涨红跌绿按国内习惯

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